不良資產(chǎn)證券化有關(guān)問題初探
來源：m.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-06-24
編者按：本文從資產(chǎn)證券化的一般原理出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化對處置我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的必要性與可行性，探討了目前發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券的主要障礙，并提出有關(guān)政策建議。
從國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，不良資產(chǎn)問題是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)很重要的原因，在解決不良資產(chǎn)問題上，資產(chǎn)證券化被各國廣泛應(yīng)用。以韓國為例，利用證券化的方式處置不良資產(chǎn)幾乎占其處置額的1/3。作為處置不良資產(chǎn)的手段之一，資產(chǎn)證券化應(yīng)成為解決我國不良資產(chǎn)問題的重要途徑。
一、不良資產(chǎn)證券化的必要性
資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要作用在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，釋放資本，以從事具有更高邊際收益的項(xiàng)目。如果通過證券化將優(yōu)良資產(chǎn)變現(xiàn)后，又無好的貸款項(xiàng)目，則實(shí)施證券化不但不會(huì)增加商業(yè)銀行的總收益，反而會(huì)減少其絕對收入。況且，目前商業(yè)銀行通過吸收存款來籌集信貸資金的成本，要低于通過證券化籌資的成本（由于資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)要高于國債及銀行存款，根據(jù)一般定價(jià)原則，其利率必然要高于國債及銀行存款），因此，商業(yè)銀行在資金充裕又無合適貸款項(xiàng)目的情況下，對優(yōu)良資產(chǎn)證券化缺乏經(jīng)濟(jì)效益。而不良資產(chǎn)證券化，對加快批量處置不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)的處置效率與效益，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)不足、資本充足率低等問題則具有重要意義。
首先，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。通過證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一塊資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。
其次，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》和《商業(yè)銀行法》，一個(gè)穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，其資本充足率應(yīng)不低于8％。將高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的不良資產(chǎn)，變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對較低的證券，一定程度上能夠減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。
二、不良資產(chǎn)證券化的可行性
證券化的資產(chǎn)可以是一種也可以是多種，既可以是優(yōu)良資產(chǎn)，也可以是不良資產(chǎn)，或二者的混合。通過一系列增級、擔(dān)保等措施后發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券已具有相當(dāng)高的信用等級，不再是不良資產(chǎn)，對投資者應(yīng)該具有一定的吸引力。
1、通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，資產(chǎn)池可以達(dá)到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求。
所謂不良資產(chǎn)的總體質(zhì)量較差，本質(zhì)上是指資產(chǎn)的安全性、收益性差。但是根據(jù)大數(shù)定律，這些資產(chǎn)作為一個(gè)整體卻具有一定穩(wěn)定的價(jià)值，即有一定的安全性；具有一定水平的收益率。雖然不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值，但是作為一個(gè)整體，不良資產(chǎn)具有穩(wěn)定的本金和利息回收率。這正是不良資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行處置的現(xiàn)實(shí)和理論基礎(chǔ)。
資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一個(gè)資產(chǎn)池，即由一組資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)集合體。雖然單筆資產(chǎn)的質(zhì)量是整個(gè)資產(chǎn)池質(zhì)量的基礎(chǔ)，但是整個(gè)資產(chǎn)池的質(zhì)量不是單個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量的簡單相加。單筆不良資產(chǎn)不滿足資產(chǎn)證券化的要求，并不意味著不良資產(chǎn)與證券化無緣?？梢酝ㄟ^對單筆貸款進(jìn)行分析、審核，預(yù)測回收率和回收期限，然后根據(jù)回收率對資產(chǎn)進(jìn)行折扣，把打折后的、具有相近的回收期限的貸款匯集在一起形成資產(chǎn)池，資產(chǎn)池的價(jià)值和回收期限也就相對確定。
2、不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場需求。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，需求決定著一種產(chǎn)品的生命力。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設(shè)計(jì)合理，其信用度、收益率、安全性、流動(dòng)性均較好，應(yīng)該有著比較大的市場需求潛力。
首先，由于資產(chǎn)支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風(fēng)險(xiǎn)又低于股票等，如果政策允許擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老社?；?、人壽保險(xiǎn)基金、住房公積金及其他投資基金持有人等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，這部分購買力是巨大的。
其次，與其他不良資產(chǎn)的處置方式相比，證券化對于投資者有著特殊的吸引力。由于不良資產(chǎn)的本金和利息，只能部分收回，回收率和回收期限很不穩(wěn)定，投資者購買單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。證券化通過把若干資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)組合，在一定程度上降低了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。某筆資產(chǎn)損失的增大，將被其他資產(chǎn)的回收所彌補(bǔ)。而且，在資產(chǎn)證券化中，通過采取信用增級的手段，可以使整個(gè)資產(chǎn)池的信用級別高于單個(gè)資產(chǎn)的簡單平均。加之資產(chǎn)證券化中，信用評級、證券發(fā)行等由專門的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行，中介機(jī)構(gòu)間接為資產(chǎn)池的信用級別、運(yùn)行提供了資信證明，在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)與投資者之間建立起了一道相互了解的橋梁，因而更容易博得投資者的青睞。
三、不良資產(chǎn)證券化的主要障礙及有關(guān)建議
1、法律限制
自20世紀(jì)90年代以來，我國法制建設(shè)的速度有所加快，《擔(dān)保法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》、《信托法》等經(jīng)濟(jì)立法相繼出臺(tái)，為不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作創(chuàng)造了一定的法律條件。但是，作為新興事物，發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券還存在較多的法律障礙。主要體現(xiàn)在：特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，是資產(chǎn)證券化的特別之處。SPV業(yè)務(wù)單一，無需經(jīng)營場所，也不需要較大的資金投入（為了降低資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，也要求盡可能少投入），只需要一個(gè)法律上的名稱，因此，它實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“空殼公司”。對這種特殊的實(shí)體，我國法律還沒有專門的規(guī)定，并且根據(jù)現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對象?！豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”。在運(yùn)作上，SPV是作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體，而我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣6000萬元。并且，累計(jì)發(fā)行債券的總面額不得超過該公司的凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券的利息。而設(shè)立SPV，不可能也不需要投入大量的資產(chǎn)并在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前三年就設(shè)立。這些都給SPV的運(yùn)作造成法律障礙。
我國應(yīng)加快與資產(chǎn)證券化有關(guān)的立法建設(shè)。立法體系必須著眼于交易成本的最低化和效益最大化。只有從資產(chǎn)證券化交易有關(guān)當(dāng)事人的成本和效益角度考慮，才能真正促成有關(guān)當(dāng)事人積極投身不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而充分發(fā)揮證券化在解決不良資產(chǎn)問題中的作用。
2、稅收限制
不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大。因?yàn)榭紤]到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。美國學(xué)者阿諾德在1986年就曾估計(jì)，只有當(dāng)其資產(chǎn)規(guī)模大于1億美元時(shí)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券才有利可圖。但如此大的交易額，可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)。一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅，二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅，三是SPV的所得稅。這將造成資產(chǎn)證券化的稅務(wù)成本過高而使資產(chǎn)證券化難以開展。
從促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化順利開展、盡快解決我國國有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化實(shí)行一定的稅收優(yōu)惠政策，不能因?yàn)槎愂斩鴮?dǎo)致證券化融資成本大幅度上升使證券化融資在稅制上缺乏效率。
3、市場限制
一種金融工具能否順利推銷，需求一個(gè)決定性因素。如前面所述，不良資產(chǎn)支持證券在我國有著很大的市場需求潛力，但由于目前我國對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，這些潛在的市場需求還無法轉(zhuǎn)化為真正的市場購買力。因此，從為證券化產(chǎn)品市場培育投資者，也為更好地實(shí)現(xiàn)各種基金的保值增值出發(fā)，政府應(yīng)適當(dāng)放寬對投資基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資的范圍限制。
從國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，不良資產(chǎn)問題是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)很重要的原因，在解決不良資產(chǎn)問題上，資產(chǎn)證券化被各國廣泛應(yīng)用。以韓國為例，利用證券化的方式處置不良資產(chǎn)幾乎占其處置額的1/3。作為處置不良資產(chǎn)的手段之一，資產(chǎn)證券化應(yīng)成為解決我國不良資產(chǎn)問題的重要途徑。
一、不良資產(chǎn)證券化的必要性
資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要作用在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，釋放資本，以從事具有更高邊際收益的項(xiàng)目。如果通過證券化將優(yōu)良資產(chǎn)變現(xiàn)后，又無好的貸款項(xiàng)目，則實(shí)施證券化不但不會(huì)增加商業(yè)銀行的總收益，反而會(huì)減少其絕對收入。況且，目前商業(yè)銀行通過吸收存款來籌集信貸資金的成本，要低于通過證券化籌資的成本（由于資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)要高于國債及銀行存款，根據(jù)一般定價(jià)原則，其利率必然要高于國債及銀行存款），因此，商業(yè)銀行在資金充裕又無合適貸款項(xiàng)目的情況下，對優(yōu)良資產(chǎn)證券化缺乏經(jīng)濟(jì)效益。而不良資產(chǎn)證券化，對加快批量處置不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)的處置效率與效益，解決商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)不足、資本充足率低等問題則具有重要意義。
首先，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。通過證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一塊資金來源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。
其次，不良資產(chǎn)證券化有利于提高商業(yè)銀行資本充足率。按照《巴塞爾協(xié)議》和《商業(yè)銀行法》，一個(gè)穩(wěn)健經(jīng)營的商業(yè)銀行，其資本充足率應(yīng)不低于8％。將高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的不良資產(chǎn)，變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)權(quán)重相對較低的證券，一定程度上能夠減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。
二、不良資產(chǎn)證券化的可行性
證券化的資產(chǎn)可以是一種也可以是多種，既可以是優(yōu)良資產(chǎn)，也可以是不良資產(chǎn)，或二者的混合。通過一系列增級、擔(dān)保等措施后發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券已具有相當(dāng)高的信用等級，不再是不良資產(chǎn)，對投資者應(yīng)該具有一定的吸引力。
1、通過對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選和組合，資產(chǎn)池可以達(dá)到證券化對穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求。
所謂不良資產(chǎn)的總體質(zhì)量較差，本質(zhì)上是指資產(chǎn)的安全性、收益性差。但是根據(jù)大數(shù)定律，這些資產(chǎn)作為一個(gè)整體卻具有一定穩(wěn)定的價(jià)值，即有一定的安全性；具有一定水平的收益率。雖然不良資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值，但是作為一個(gè)整體，不良資產(chǎn)具有穩(wěn)定的本金和利息回收率。這正是不良資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行處置的現(xiàn)實(shí)和理論基礎(chǔ)。
資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一個(gè)資產(chǎn)池，即由一組資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)集合體。雖然單筆資產(chǎn)的質(zhì)量是整個(gè)資產(chǎn)池質(zhì)量的基礎(chǔ)，但是整個(gè)資產(chǎn)池的質(zhì)量不是單個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量的簡單相加。單筆不良資產(chǎn)不滿足資產(chǎn)證券化的要求，并不意味著不良資產(chǎn)與證券化無緣?？梢酝ㄟ^對單筆貸款進(jìn)行分析、審核，預(yù)測回收率和回收期限，然后根據(jù)回收率對資產(chǎn)進(jìn)行折扣，把打折后的、具有相近的回收期限的貸款匯集在一起形成資產(chǎn)池，資產(chǎn)池的價(jià)值和回收期限也就相對確定。
2、不良資產(chǎn)支持證券有著潛在的市場需求。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，需求決定著一種產(chǎn)品的生命力。不良資產(chǎn)支持證券作為一種全新的投資品種，只要設(shè)計(jì)合理，其信用度、收益率、安全性、流動(dòng)性均較好，應(yīng)該有著比較大的市場需求潛力。
首先，由于資產(chǎn)支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風(fēng)險(xiǎn)又低于股票等，如果政策允許擁有長期資金的機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老社?；?、人壽保險(xiǎn)基金、住房公積金及其他投資基金持有人等進(jìn)入資產(chǎn)證券化市場，這部分購買力是巨大的。
其次，與其他不良資產(chǎn)的處置方式相比，證券化對于投資者有著特殊的吸引力。由于不良資產(chǎn)的本金和利息，只能部分收回，回收率和回收期限很不穩(wěn)定，投資者購買單筆資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很大。證券化通過把若干資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)組合，在一定程度上降低了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。某筆資產(chǎn)損失的增大，將被其他資產(chǎn)的回收所彌補(bǔ)。而且，在資產(chǎn)證券化中，通過采取信用增級的手段，可以使整個(gè)資產(chǎn)池的信用級別高于單個(gè)資產(chǎn)的簡單平均。加之資產(chǎn)證券化中，信用評級、證券發(fā)行等由專門的中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行，中介機(jī)構(gòu)間接為資產(chǎn)池的信用級別、運(yùn)行提供了資信證明，在特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)與投資者之間建立起了一道相互了解的橋梁，因而更容易博得投資者的青睞。
三、不良資產(chǎn)證券化的主要障礙及有關(guān)建議
1、法律限制
自20世紀(jì)90年代以來，我國法制建設(shè)的速度有所加快，《擔(dān)保法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》、《信托法》等經(jīng)濟(jì)立法相繼出臺(tái)，為不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)作創(chuàng)造了一定的法律條件。但是，作為新興事物，發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券還存在較多的法律障礙。主要體現(xiàn)在：特設(shè)交易載體（SPV）作為證券化交易的中介，是資產(chǎn)證券化的特別之處。SPV業(yè)務(wù)單一，無需經(jīng)營場所，也不需要較大的資金投入（為了降低資產(chǎn)支持證券的發(fā)行成本，也要求盡可能少投入），只需要一個(gè)法律上的名稱，因此，它實(shí)質(zhì)上是一個(gè)“空殼公司”。對這種特殊的實(shí)體，我國法律還沒有專門的規(guī)定，并且根據(jù)現(xiàn)行的《公司法》，它屬于限制的對象?！豆痉ā访鞔_規(guī)定公司設(shè)立的必要條件之一是“有固定的經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件”。在運(yùn)作上，SPV是作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體，而我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，股份有限公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不得低于人民幣6000萬元。并且，累計(jì)發(fā)行債券的總面額不得超過該公司的凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券的利息。而設(shè)立SPV，不可能也不需要投入大量的資產(chǎn)并在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前三年就設(shè)立。這些都給SPV的運(yùn)作造成法律障礙。
我國應(yīng)加快與資產(chǎn)證券化有關(guān)的立法建設(shè)。立法體系必須著眼于交易成本的最低化和效益最大化。只有從資產(chǎn)證券化交易有關(guān)當(dāng)事人的成本和效益角度考慮，才能真正促成有關(guān)當(dāng)事人積極投身不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而充分發(fā)揮證券化在解決不良資產(chǎn)問題中的作用。
2、稅收限制
不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模一般都較大。因?yàn)榭紤]到成本和規(guī)模效益，如果資產(chǎn)證券化的規(guī)模較小，單位成本將太高，使得發(fā)行資產(chǎn)支持證券無利可圖。美國學(xué)者阿諾德在1986年就曾估計(jì)，只有當(dāng)其資產(chǎn)規(guī)模大于1億美元時(shí)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券才有利可圖。但如此大的交易額，可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)。一是商業(yè)銀行將資產(chǎn)銷售給SPV過程中的所得稅、營業(yè)稅和印花稅，二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅，三是SPV的所得稅。這將造成資產(chǎn)證券化的稅務(wù)成本過高而使資產(chǎn)證券化難以開展。
從促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化順利開展、盡快解決我國國有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，我國應(yīng)對不良資產(chǎn)證券化實(shí)行一定的稅收優(yōu)惠政策，不能因?yàn)槎愂斩鴮?dǎo)致證券化融資成本大幅度上升使證券化融資在稅制上缺乏效率。
3、市場限制
一種金融工具能否順利推銷，需求一個(gè)決定性因素。如前面所述，不良資產(chǎn)支持證券在我國有著很大的市場需求潛力，但由于目前我國對機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，這些潛在的市場需求還無法轉(zhuǎn)化為真正的市場購買力。因此，從為證券化產(chǎn)品市場培育投資者，也為更好地實(shí)現(xiàn)各種基金的保值增值出發(fā)，政府應(yīng)適當(dāng)放寬對投資基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資的范圍限制。
(xintuo摘自金融時(shí)報(bào))